基金理财的本意，是通过长期持有基金来分享经济增长。但是股市和基金净值的波动性，对一些投资者构成了短期操作的诱惑，像炒股票一样短期频繁买卖基金的人不在少数。

　　即使决心长期持有基金的投资者，也面临着选择基金的难题，两只不同基金年收益率微小差异的累积，长期之后会造成最终收益率的巨大差别。

　　当我们把追求的目标定位为长期稳定的收益水平时，已经经历过多轮牛熊市转换、有诸多历史经验可供借鉴的成熟股市提供了一个观察的视角，来探寻长期中收益率较高的品种脱颖而出的原因。

　　沃顿商学院杰里米•西格尔教授通过翔实准确的实研究，揭示了长期中胜出的投资规律：股票投资的回报并不依赖于公司利润增长，而只取决于实际的利润增长是否超过了投资者的预期。

　　简单来说，投资者对增长的预期体现在市盈率当中，高市盈率代表着高增长的预期。在图表的组合中，通常会出现的情况是第2组和第3组。因为高增长 的公司往往来自新兴行业，有着看似无穷的增长潜力，投资者往往容易对此过度乐观，误认为短期的极高增长率可以持续下去，为相关股票付出了过高的价格，这就 是所谓“增长率的陷阱”。反之，低增长率的公司往往属于传统行业，在整个经济体中所占份额逐渐萎缩，因此不被投资者所看好。假如其中的一些公司能够通过提 高竞争力和开拓全球市场取得不错的增长水平，那么，持有这些股票的投资者将获得丰厚回报。

　　另一方面，西格尔教授的研究表明，股利再投资对长期收益率至关重要。一些传统行业的公司，业务增长的空间看似不大，因此现金分红很慷慨。投资者 通过股利再投资，很容易获得等于初始投资数量数倍的股票。而高成长公司更容易说服股东把收益留在上市公司用于拓展业务，股利再投资获得的股票数量较少。

　　投资者在长期中的收益，来源于股价上升加上股利；而上市公司的市值等于股价乘以股数。在短期内两者的变动同步，公司市值的扩大等于投资者财富的 增长。但在长期当中，高增长、市值规模迅速扩大的公司不一定能给投资者带来高收益，第一个原因是投资者付出的购买价格偏高，公司长期的增长率未必能达到投 资者当初的预期；第二个原因是股利分配比例偏低，收益留在上市公司带来的增长往往不尽如人意。

　　由以上分析，我们得到可以长期持有的基金的几个特征：

　　首先是投资组合的平均市盈率较低，低市盈率代表了市场的低预期，如果基金经理能够在低预期的公司中发现增长亮点，将会给持有人带来超预期的回报。反之，长期投资者应该远离那些追逐市场热点的基金。虽然这些基金可能在短期内取得高收益，但历史已经证明，所有这一类的“概念”都不值得投资者付出那样的高价格。

　　第二是挑选组合换手率低的基金。这不单单是出于交易成本的考虑，也是因为继续持有备受冷落、增长预期较低因而估值也较低的老公司，在长期投资收益率上未必跑不过被市场追捧、估值较高的同行业新公司。

　　第三是适当挑选主要投资于红利型公司的基金。

　　对于价值投资者来说，他同时也应该是一个逆向投资者，在安全边际的条件下买入股票，是价值投资的第一步。从这个意义上说，坏消息是价值投资者的 “朋友”。一个现成的例子是，2月26日，有媒体报道称，“10家企业因环保上市受阻”，并公布了“环保总局首轮上市环保核查未通过的公司名单”，当日名 单的多家公司股价下跌，例如紫金矿业由前一天收盘的10.2港元一度跌到9.31港元。但是基本面决定了这种下跌的短暂，次日股价以10.58港元收盘， 前一天的坏消息正是价值投资者的买入机会。

　　同样，对于基金投资者来说，可以把市场平均估值水平作为衡量入市时机的指标，在股市大跌之后，一次逆向投资的机会已经迫近。

　　“预期与实际增长比较”对收益率的影响

　　组别 增长 预期 长期收益率

　　1 高 低于实际增长 高

　　2 高 高于实际增长 低

　　3 低 低于实际增长 高

　　4 低 高于实际增长 低