基金经理利益与ETF业绩关联
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时间：2007-05-17 点击：
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天天基金网: 在美国，经理与自己管理表现的利益相关度较大。一方面他可以投资自己的，从净值增长中获利；另一方面，公司考核经理时，会根据的规模或绝对(相对)收益率等指标来进行，也就是说经理的奖金与所管理的表现紧密相关。而SEC(美国交易会员会)要求公开披露经理投资于本的金额范围以及奖金的发放标准等，所以我们可以从这些公开信息来研究。
经理在自身管理的投资额的比重，被视为反映经理是否看好自己运作的表现；而奖金分配与业绩表现的关联度，也被视为考察经理是否会尽责的一个参数。
如果一只经理的奖金与所管理的表现挂钩，并且自身大比例的资产也投资于该，不管这只是积极管理型还是被动管理型，都可以合理推断该的业绩增长会有一定保障、费用率也会较为合理。对积极管理型而言，反之亦然，但对被动管理的ETF而言，就不一定了。因为大多数ETF的目标是跟踪市场指数，并不是战胜市场，经理ETF业绩影响不大。这就容易使经理不大愿意投资于自己的。也就是说，将经理利益与ETF挂钩的重要性并不高。
但是，ETF的经理一般都会参与相关的产品设计工作，如果其利益与的业绩完全无关，那他接受一些较大ETF的可能性较大，比如一些跟踪流动性不好的指数或者较为冷门指数的品种。所以将经理利益与ETF挂钩仍有一定的必要性。
从最近一些拥有大规模ETF或者发行ETF较多的公司在SEC的公开披露的信息来看，这些公司在向投资者大力推介ETF时，自己的经理却远离这类品种，绝大多数的ETF经理没有或仅象征性地投资于自己的，令人失望。
巴克莱国际(Barclays Global Investors)
该公司将旗下ETF经理的奖金主要与该为公司所创造的利润挂钩。在00多只型ETF中，没有一个经理投资于自己的。只有一个债券ETF的经理Lee Sterne投资于自己管理的ETF，根据上半年的数据显示，他在iShares Lehman - Year Treasury 的投资额介于万美元至5万美元之间，而在iShares Lehman TIPS Bond的投资额更少，还不到万美元。
美国道富全球顾问(State Street Global Advisors)
该公司的ETF经理也是一点也没投资于自己的，而且奖金也是基于对投资团队和个人表现的考察，并没有直接与ETF产品的业绩表现或资产规模挂钩。
先锋(Vanguard)
该公司将ETF经理的奖金与其管理的对所跟踪指数的拟合程度挂钩，考核期为一年。此外，也会参考其它一些主观标准，比如对公司战略计划实施和整个团队的贡献等。这么短的考核期比较适用于指数。这一奖金发放标准比前两个公司根本与ETF运作无关要好的多。先锋公司的董事会还会根据与其它同类的相关表现以及对持有人服务的优劣，采取一些长期的激励措施。
就ETF经理投资于自己管理的来看，暂时无法获得相关数据。因为先锋公司的ETF部分被当做指数下的一个级别，因此先锋披露的是整个中经理的投资额。因为先锋公司一向主张管理层及经理将所有资金投资于自己公司旗下的，但是几乎没有一个指数的经理大规模地投资于自己管理的。Vanguard Total Stock Market Index的经理Gerard O'Reilly在005年底投资了万到5万美元到自己管理的。从先锋公司来看，ETF经理的利益与自已管理的关联度要比前两家公司要稍大一点。
PowerShares
该公司这两年以发行ETF闻名，经理的奖金与其管理的表现无关。但该公司即将与AIM Funds的母公司Amvescap合并。如果交易达成，后者将先期付给Power－Shares6000万美元，如果后五年PowerShares规模上升，收取的管理费达到事先约定的目标，Amvescap将再付6.7亿美元，而公司高管将在其中占有一定比例。这无疑将促使该公司做强做大自己在被动投资领域的地位。
该公司发行的ETF所跟踪的指数繁多，其中很大一部分是各种大大小小的行业指数。但是该公司的经理及高管投资的金额也并不多，而且从品种上来看都是分散化程度较高的ETF，或者是以战胜指数为目的的增强型ETF，而那些细分行业指数的ETF经理却一只也没有投资。比如PowerShares Dynamic Market就是通过模型选股，目标是战胜市场指数；而 PowerShares Dynamic OTC也是以战胜Nasdaq指数为目的的加强型ETF。这一方面反映了一些冷门行业的ETF所面临的相对较大；另一方面反映了在完全复制型ETF与增强型ETF中，经理偏向选择后者，毕竟经理还是相信自己的主观能动性能给净值带来了一定的正面影响。
从美国这四个主要发行ETF的公司来看，ETF经理的利益与所管理的长期相关联度并不令人满意。但预计这一现象有向好的方向发展的趋势。因为随着ETF的发展，越来越多加强型的ETF面世，其涉及的投资范围也不断扩大到中小盘、商品、货币等，将经理利益与ETF挂钩的重要性日益提高。
(晨星(深圳)研究中心)
(中国基金网站收集整理)
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