一个期盼已久的利好政策，一轮市场预期高度一致的反弹，但这并没有让机构的市场观点得到弥合。相反，在短期反弹预期一致的背后，基金与机构间、基金与基金间的观点差异、操作分歧在上周最后两个交易日进一步暴露。

　　4月23日晚间，一则市场期盼已久的消息终于发布：“经国务院批准，财政部、国家税务总局决定从4月24日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行的千分之三下调为千分之一。”

　　上述不足60字的消息迅速成为投资者间最热门的词语，一位基金经理在描述自己听到消息后的兴奋状态时说，他和同僚为此热烈议论到深夜，久久不能入眠。而各大报纸、网站以及如过江之鲫的经济学家和股市评论员们，亦展开了热烈讨论。

　　那么作为市场最大机构群体的基金经理们，它们在印花税宣布后的两天内所思所想、所作作为究竟如何呢？本期基金周刊为您一解基金经理们的所思所言以及言语背后的“弦外之音”。

　　下调初期：快乐并兴奋

　　面对政策面的利好，基金界总体都是持一致的欢迎和乐观态度。在基金周刊调查的19家基金投资团队中，绝大多数对于该项政策的推出都表示了不同程度的欢迎态度。对于该项政策的正面观点，可能是所有基金中最统一的。

　　上投摩根双核基金拟任经理芮菎认为，交易印花税下调以及政策出台的频率超出预期，无疑将会给证券市场注入信心。“从国际比较的角度来看，A股市场印花税的税率是比较高的，政府调整印花税的税率，说明A股走向更加市场化和注重与国际接轨。就市场环境而言，股市连续下跌导致投资人情绪低迷，交易印花税下调以及政策出台的频率超出预期，毫无疑问将会给证券市场注入信心。”

　　芮菎同时认为，前期市场对于宏观经济的判断过于悲观了。目前披露的一季度经济数据并不像大家预期的那么差，上市公司一季报还是保持了较高的盈利增长，再加上监管层对于市场的态度明确后带来的效应，整个股市应有一波“修正性”的上升行情。

　　银河基金投资总监李昇认为，股市之前跌破3000点时，反弹的内在动力已经显现出来。基本面上，此前国家统计局公布的一季度的经济数据是好于市场预期的，而且从目前披露的季报来看，上市公司还是保持了较高的盈利增长。此前之所以没有出现大幅反弹，只是市场的信心还没有完全恢复，需要切实的利好消息来 “明朗化”。这次印花税税率的调整，可能是契机之一。

　　汇丰晋信基金则认为，管理层在目前市场信心普遍缺失的状况下公布下调印花税的举措，充分反映了政府对于长期稳定健康发展资本市场的决心。从该消息本身来说，虽然对于企业基本面并不产生实际的影响，但是对于长期减少交易成本的作用却显而易见，此举无疑将吸引场外资金的流入。短期市场可能会因为该消息而产生较剧烈的反弹，同时伴有较大幅度的震荡。更重要的是，中期市场弹升格局已经开始显现。

　　投资操作：分歧随价格而生

　　然而，观点是观点，操作则是操作。基金实际的操作在市场大幅反弹后，出现了明显的分化。

　　表现在A股市场上，则是上周四和上周五两天的指数表现迥异。相关指数表现显示，上周四，也就是印花税降低后的第一个交易日，上证指数上涨了9.29%，为历史上涨跌停板实施后，前三大日涨幅。而在周五，上证指数则下跌了0.71%。

　　更能表现基金持有股票情况的沪深300指数股，上周四上涨了9.29%，周五上涨0.76%。代表蓝筹股的上证50指数上周四上涨了9.67%，周五上涨0.13%。考虑到其他机构包括QFII的持续买入，上述指数上涨幅度的突减，显示部分基金在期间进行了大比例的减持。

　　上述基金的减持显然集中在大型股票尤其是银行股上。作为前期下跌幅度较深、市场反弹寄望最大、流动性最好的个股，银行股在上周末两日的反弹幅度显然不如同侪的券商和保险股票。

　　其中，工商银行的日成交额由21亿元，直线放大至58亿元，同时在周五出现了4.7%的深幅下跌，这种类似过去“放量出货”技术特征的走势，显然不是普通的市场投资者预期转变能够导致的。

　　另外，基金一季度末的第一大重仓股票——招商银行，在上周四出现了成交量放大3倍至70亿元且大幅震荡的走势。有意思的是，招商银行上周五亦出现了3.5%的跌幅，跌幅同样明显超过两市的综合指数。

　　来自业内的消息透露，集中减持的行为可能集中在北京和深圳等地的部分大型基金管理公司身上，而上海的个别基金公司也有类似操作情况。尤其是一季度季报仓位相对较高的公司，在上周的减仓操作更为坚决。

　分歧原因：宏观基本面依然不明朗

　　那么，部分基金出现大手笔减仓的原因何在呢？答案仍然是宏观经济和基本面方面。

　　超过半数的基金经理在接受采访时认为，宏观经济减速、通胀压力持继续存在以及宏观政策潜在的紧缩，可能构成了市场基本面的中长期压力，这三者没有解决，市场反转的可能性就很小。而如果认为现在就是市场反转时机，那么可能反而面临更多的市场风险。

　　南方基金认为，这波快速反弹结束之后，市场能否企稳，还将取决于宏观经济形势的逐渐明朗，决定牛市的基础是宏观经济状况和企业盈利增速，而从来不是外生性的救市政策。目前经济的基本面依然不明朗，政策性利好仅仅能延迟见底的时间，促进短期的快速反弹，难以使得行情实现有效反转。

　　华安基金刘光华认为，近期的这一波反弹有助于改变市场的悲观预期。一个良性发展的市场是有跌有涨的，反弹行情的出现将使得投资者理性对待市场，但市场长期的走势应是基本面数据公开后才会最终形成。

　　一位基金经理则算了一笔账，2007年A股上市公司平均盈利增长超过50%（根据2007年报数据），2008年1季度这个速度放慢到20%~25%，以此估算则3000点（平均市盈率20~25倍）构成了明显的支撑。但是，如果2009年的公司盈利继续放慢（业内现在有10%和负增长两种说法），则 3000点将守不住。在这种情况下，继续调低股票仓位成为部分基金的选择。

　　关于银行股的大买大卖也有基金经理给出解释。一位基金经理表示，3000点是政策底毫无疑问。但基本面的困惑仍然存在。尤其是5月中旬是一个敏感时间点。首先是4月物价数据公布，如果CPI如部分机构预期的反弹，那么通胀压力和紧缩政策的预期再次高企，银行股的基本面再受冲击。另外，该月交通银行将有天量（6倍于目前流通股）的非流通股解禁，对银行板块估值产生负面冲击。

　　还有基金经理表示，担忧经济硬着陆的风险。他们认为，特别是如果输入型通胀持续高企甚至突破两位数，同时国内信贷持续紧缩将不可避免地会带来尴尬的滞胀局面，尤其是过去几年过于宽松的货币政策会不会在今年矫枉过正，成为很多基金经理的担忧之处。

　　一些基金经理毫不讳言：“（宏观经济）政策是我们现在最担心的。”

　　市场热点：普涨后将分化

　　不过，归结到中短期的市场走势，大部分基金经理对于市场短期内的反弹格局仍有信心，虽然，他们对于热点的分布和格局演绎差异较大。

　　上投摩根的芮菎认为，市场短期内将继续演绎反弹，初期将以系统性上升、普涨格局展开，随后将进入分化阶段。市场将在一定的指数位置取得平衡态势后，等待宏观经济和企业盈利的情况明朗化。他个人认为，这个情况将会等待到3季报披露时揭晓。

　　在股票选择上，他认为，由于今年的信贷形势比较紧张，很多企业在资金方面比较紧张，基金将会选择资产负债率比较合适，净现金流充沛的个股。另外，今年关注的重点首先是与内需相关的，而投资的主要方向像铁路建设、医疗体制改革、新农村建设等等，都是关注的重点。

　　汇丰晋信基金，其中上游垄断资源、下游高端消费品以及受益于政府投资的相关公司将会有较大的投资机会。

　　华安基金则表示，从近期资产配置的角度而言，仍坚持其在二季度策略报告中的观点，继续建议重点配置三大类股票：上下游两端的资源品和消费品；处于景气上升期的周期性行业；超跌明显、具有相对估值优势的二线蓝筹股。