沪深两市连续6周下跌，大部分投资者损失比较严重，牛市盛宴真的已经结束？兴业社会责任基金拟任基金经理刘兆洋表示，急跌之后，市场中已有一定的投资机会，但普通投资者仍需采取均衡配置的策略。

　　市场底在哪里

　　主持人：如果以长期国债的收益率来测算市场合理市盈率的话，目前合理市盈率大约是在20倍，对应的点数就是3500点左右，可以认为这就是市场底部，您对这个观点是不是认可？

　　刘兆洋：我认为判断这个市场是否处于合理区域，还是需要一个比较复杂、多指标的体系，还需要考虑到这个国家本身的经济发展，上市公司盈利的增长 速度等指标进行综合衡量。我们认为自2007年10月份市场大幅调整以来，市场的风险得到了比较充分的释放。在急剧的暴跌之后，市场面临一定的修正反弹、 整固的机会。从数据可以看出，沪深300指数在去年10月的市盈率是44.76倍，截至今年3月18号，沪深300的动态市盈率下降到20.59倍，市净 率也从去年10月的7.37下降到最近的4.95，市场下跌以及上市公司业绩增长的双重因素，使估值水平得到了大幅的修正，所以我们认为经过了市场持续下 跌之后，投资者可以密切关注这个市场，寻找一定的投资机会。

　　主持人：你刚才提到，判断一个市场应该综合考虑多个指标，比如说宏观经济是否向好、上市公司盈利增长速度等等，但是我记得兴业去年也发表过一篇 报告，在研究了韩国、中国、日本、中国香港等地股市之后，认为即使上述这些所谓的牛市根基的因素都存在，市场仍然有可能由牛转熊，或者说出现大幅下跌的走 势。应该怎么来看待这一现象？

　　刘兆洋：是这样的，在去年下半年市场出现了大幅上涨之后，公司认为估值偏高，也就是在10月份左右，市场在6000多点的时候，我们公司当时有 这么一篇文章。首先我想强调一下，要看这篇文章出台的点位是在6000多点的时候，经过连续上涨后，当时市场估值比较高。所以我们认为如果市场依然像这样 走势的话，可能会导致泡沫的破灭。

　　2006年、2007年市场的上涨本身有一定的合理因素，这个因素一方面基于股改，另一方面基于上市公司盈利的大幅度增长，但是如果指数涨得过高的话，就等于是充分地消化，甚至透支了企业成长的未来。

　　我们认为投资股票，还是要结合动态的估值来看，有时候市场连续上涨估值远远超出了企业内在实际价值的话，这个时候理性的投资者应该是抛出。反过 来市场在持续下跌，跌到了合理价值，甚至有一些股票低于它的内在价值，这个时候投资者也不用太恐惧，对好的股票而言是买入的时期。

　　主持人：那市场最低会调整到什么程度？

　　刘兆洋：这个点位还是很难判断的，目前还要观察一些因素。

　　一个因素是要看看美国次贷危机的影响。美国次贷危机之后，一些亏损陆陆续续在披露出来，但到底影响有多大现在还不得而知。未来，美国房地产贷款 坏账率会增多，接下来信用卡的坏账率可能会增多，以及其他金融衍生产品流动性下降带来的坏账率增多，这个影响我们还是要持续关注。

　　另一方面我们还要看上市公司的盈利，尤其是最近公布上市公司年报，盈利增长能否达到市场预期。从最近来看，部分上市公司的盈利其实是低于市场预 期的，如果这个情况越来越严重的话，可能大家也会下调2008年盈利增长的看法。此外，我们还要关注管理层有没有一些具体的实质性措施，对目前的市场，投 资者要密切关注，但是这并不是说投资者马上就要杀进去。

　　牛市熊市都有机会

　　主持人：我们最近统计发现，在趋势性的下跌中，主动进行仓位管理的基金相对来说取得不错业绩，而坚持高仓位的则属于高风险品 种，受损更严重。这个时候，是仓位管理而不仅仅是仓位结构的调整成为影响基金业绩的主要因素。那么，你将要管理的这个基金针对2008年市场特点，会采取 什么样的仓位管理手段？

　　刘兆洋：这个问题非常好。具体的仓位管理我想是这样的，这需要结合市场走势、估值以及我们对2008年整体市场走势的看法，目前我们对2008 年市场走势的基本看法还是谨慎乐观，采取稳健均衡的配置。我们先说谨慎，目前市场上依然存在大量高估的股票；第二，大小非减持带来的压力；第三，就是美国 次贷危机；第四，宏观经济有多重不确定因素，如通胀率的高企。此外，从长期来看QDII的推出将改变中国投资者的资产配置。

　　但与此同时，我们认为对市场乐观的理由同样也是非常有冲击力的，首先还是中国的大国经济，连续多年的经济增长，也使得相当多的上市公司在世界经 济的产业链当中走在前头，核心竞争力增强；其次，就是人民币升值进程开始不久。第三个因素就是流动性过剩，最后一个因素就是制度性变革，自股改之后，中国 证券市场的博弈格局发生了变化，就是大股东、管理层和中小股东的利益在某些方面也是一致的，这样也给投资者提供了阶段性的或者说局部性的投资机会。

　　也正基于这些分析，我们在实际投资中采取了一种稳健、均衡的投资策略。这体现在仓位管理上，既不激进也不保守。在持股集中度和行业集中度也采取 了均衡的策略。此外，2008年有一些主题性的投资机会，我们投资策略还是比较灵活的，在满足基金合同这个前提下也会在日常运作中进行适度的灵活操作。

　　主持人：偏股基金今年以来都是负收益，普通投资者2008年怎么理财？

　　刘兆洋：2008年无论是对普通的投资者还是专业的投资人都是充满考验的一年。一方面是因为市场上的投资机会相对来说还是比较缺乏，在经过前几年经济增长之后，黄金、房产等的投资风险程度在加大，但是另一方面如果你只把钱存在银行，又将面临通货膨胀对购买力的侵蚀。

　　作为普通的投资者，我建议采取一种均衡的配置策略。一方面把你一部分现金配置到货币基金、债券基金。另一方面为了能跑赢通货膨胀率或者是实现财 富增长，可以把自己一部分资金投到那些有良好业绩记录的基金公司管理的偏股基金。2008年还有一个投资，可以投资自己，加强学习，这也是人生当中很重要 的一项投资。

　　社会责任投资绩效显著

　　主持人：具体到你将管理的这只基金，社会责任投资这个理念是如何定义的？

　　刘兆洋：社会责任投资是一种特别的投资理念，选择投资的企业时不仅关注其财务、业绩方面的考虑，同时考虑企业社会责任的履行，在传统的选股模式 上增加了企业环境保护、社会道德及公共利益等方面的考量，是一种更全面的考察企业的投资方式。社会责任投资者同时还应用他们股东的身份，通过积极的股东， 促使企业良好的社会责任的履行。

　　基金在选股方面具体采用了兴业社会责任四个责任选股模型来选股票。具体而言就是我们选的时候具体考虑经济责任、持续发展责任、法律责任和道德责 任。我们上述标准都有定型和定量的指标。我们的研究员在调研上市公司时不仅关注企业未来的增长空间、盈利的情况，我们还考察这个企业在社会责任的表现究竟 如何。

　　主持人：那换句话说，研究员是不是需要重新对上市公司作出评价，需要比平常考察上市公司更加深入、更加广泛收集各方面信息。

　　刘兆洋：这个工作我们已经做了，就是根据我们的兴业社会责任四维选股模型构建了一个对所有股票的体系，根据这四个体系构建了30多个指标，有不 同的权重，所有的上市公司由我们研究员进行打分，那么通过这些打分的先后次序，根据得分的高低构建了我们股票的基础库和备选库，我们到时候会结合具体公司 的估值情况进行建仓。

　　主持人：那是不是有足够数量投资标的可供选择？

　　刘兆洋：是这样的，我们社会责任基金在投资选股票时，首先就是它有一个叫消极筛选的策略，把一些社会责任很差的行业剔除出去，如烟草、赌博这类 行业。其次我们会采用积极筛选策略，来选择社会责任表现相对优异的公司，在这里比较强调行业内的相对筛选。比如说，钢铁业，它应该说是一个相对高耗能、有 一定污染的行业，但是在这个行业里我们也可以根据耗能、耗水、耗电、耗煤等指标对钢铁业的上市公司进行相对排序，然后选择得分比较高的公司进行投资。所以 从这个角度来讲我们社会责任投资的标的相对还是比较充裕的。

　　从海外同类基金投资绩效来看，有研究发现，长期而言，讲社会责任的公司，在品牌知名度等方方面面都会受到社会的关注。能够获得长期稳定的经济效益，追求社会责任与投资收益正向关系更为明显。