数月的跌宕起伏之后，A股市场迎来的不是春天，而是更冷的寒冬。3月13日，溃退式杀跌拖累上证指数毫无悬念地跌破4000点。“盘中感觉，光有卖的，没有买的，最终导致股指节节败退。”某基金公司投资总监描述当天感受。

　　“后市走向最关键的决定因素是通货膨胀的发展程度，以及央行的政策性选择。”记者综合采访结果表明，目前市场关注的核心聚焦于宏观政策大环境变化。例如，紧缩性宏观调控政策实施力度与效果；央行会实施什么样的货币政策进一步抑制通胀；究竟是先加息打压CPI牺牲经济增长，还是选择一次性大幅度升值？这或许将成为主导A股走势的风向标。

　　3月14日，跌势依然延续。2008年以来，上证指数已累计下跌超过25%。

“政策底”缘何失守

　　究竟是什么原因，导致股指最终跌破人们潜意识中4000点～4100点“政策大底”？多位基金公司投资总监以及基金经理、私募基金经理等认为，2月份8.7%的超高CPI只是一个导火索。

　　“对现在的市场，我们已经无话可说，基本已经麻木。”上海某合资基金公司基金经理对记者无奈的表示，在内忧外患的双重挤压下，市场信心已经流失严重，“人们对于今年上市公司盈利前景相当悲观。”各机构随即纷纷下调指数预期，最悲观的甚至看到3500点～3600点。

 　　“震荡下行不可避免。”在对国内外形势综合分析，并对一季度上市公司盈利进行测算之后，申银万国首席策略分析师陈李得出这样的结论。

通胀惹的祸？

　　“目前我看不到市场的利好因素。美国经济3年之内恐怕难有起色，国内经济高通胀，企业成本上涨，加上大小非减持等问题，目前很难有有效手段解决。” 富国基金投资总监陈继武认为，高通胀已经导致经济运行的环境完全变了，生产的信号错乱了，公司业绩受到影响也是必然。“最糟糕的时刻还没有到来，房市逆转和银行大量呆坏账的出现才是最可怕的时候。”

　　“后市走向最关键的因素取决于通货膨胀的发展程度，以及央行的政策性选择。”某基金公司人士认为，“如果CPI失控，必须大幅加息以抑制通胀的上扬，且必然以牺牲一定的经济增长为前提；如果通过一次性本币升值的方式抑制通胀，势必会影响到大量出口企业的经营。”

　　刚刚公布的央行2月份货币信贷数据表明，2月份贷款增速有所回落，但信贷反弹的压力犹存。该人士认为，央行近期或将再次加息，也有可能考虑再度上调法定存款准备金率。“如果本次加息仍然象上次那样实行小幅‘非对称加息’（即一年以内的定期存款利率上调幅度较大，而活期存款利率则小幅下调），市场将立即反弹。”

盈利隐忧

　　3月14日，中国石化（600028.SH，0386.HK）发布公告，澄清公司“一二季度或将亏损”的不实传言。在公告中，中国石化特别强调，“目前公司的炼油业务盈利状况主要取决于市场环境和政府限价等国家政策”。

　　此前，有消息称中国石化今年前两季度将出现亏损，由此引发市场对A股上市公司今年一季度盈利增速的担心。这是导致3月13日大盘击穿4000点的因素之一。

　　“尽管可能还有公司会带来惊喜，但是今年很多公司的主营业绩盈利增长30%估计达不到了。”富国天益基金经理陈戈认为。

　　“等到3月底的时候情况可能好一些。”上海证券策略分析师郭燕玲认为，届时一季度业绩预告基本出齐，如果没有大家想象中的那么悲观，市场信心将得到较大提升。

　　也有基金公司认为，2008年上市公司业绩仍然会保持强劲的增长。但如果政府牺牲经济增长抑制CPI，真正受影响的将会是2009年的业绩与估值。

股改成功的最后标准

　　“要跌到3800点，我认为股改就彻底失败了。”某私募基金经理的话多少有些负气。

　　这并非一家之言。“衡量股改成功与否的唯一标志，是原有的非流通股在市场上成功落地。在占总市值三分之二以上的大小非还没有解禁流通的情况下，对股改弹冠相庆为时过早。” 经济学家韩志国认为，大小非解禁是对股改成效最后且最市场化的检验，而目前大家看到的却是大小非争相套现，或上市公司打着全流通下“分类表决机制”的幌子，顺利通过大股东主导的融资方案。

　　“从一个小的着眼点看，股改是否成功的标准也许可以从市场机制是否落实了‘股东权益最大化’入手。即做到大股东、管理层与流通股股东三者利益一致。”一位业内人士说，上市公司在扩大股本，做大规模，实现市值最大化的同时，是否不只是为了一小部分股东的利益，是否兼顾了“全体股东的利益？”上市公司高管是否体现出了必须对股价负责的精神与道义？

　　“从这一点上看，2008年才是真正考验股改是否真正成功的一年。”该人士得出结论。

　　但是，“如果没有一个牛市的氛围与环境，股改进一步推进就会难上加难，市场化的进程也同样很难奏效。”韩志国建议，管理层现在应该出台强有力的组合拳救市。包括全面叫停上市公司股权再融资；停开创业板，暂缓大型公司IPO；包括红筹回归；将印花税恢复到“5·30”之前的水平；尽快推出股指期货，让机构有避险渠道。“否则，一旦市场出现基金赎回潮，多杀多的局面就会很难避免。”