“基金推动蓝筹泡沫”的论调不绝于耳。高位之下，A股投资价值何在？申万巴黎基金管理有限公司投资总经理、申万巴黎新经济基金经理常永涛认为，A股市场具有独特的“制度溢价”背景，前阶段的“风险折价”有望消弭。

 

　　“我们认为目前市场估值的确比较高，半年报的利润增长中有相当一部分属于投资收益。这些公司因为卖了块地或金融股权获得收益，不具有可持续性，我们对这些公司需要保持一定的警惕。”他说。

 

　 　常永涛进一步分析表示，“但我们也注意到，股改后大股东做大做强市值的意愿很强，这是当前阶段中国市场独具的、其他国家牛市期间没有的制度溢价。现在几 乎每天都有上市公司停牌宣布重组事项，而其中许多公司由于资产注入确实大幅增加业绩，改善原有主营业务，并具备可持续性。同时，中国作为一个发展中国家， 也应该具成长性溢价，至于之前的风险折价，也应该随着市场和制度的完善逐渐减弱。”

 

　 　申万巴黎的投研团队将1000点以来的行情分成三个阶段：1000点到2245点为第一阶段，可以称作是市场价值回归；从2245点到4300点属于财 富效应阶段，在前一阶段财富效应吸引下，储蓄存款向资本市场转移形成正反馈；“5·30”以来这波行情，可称作恐慌性投资阶段——在通胀背景下，大众投资 观念被迫对抗CPI涨幅。

 

　　“目前，通货膨胀趋势已经形成，通胀必将导致资产价格上涨，最具代表性 的，除了房地产，就是股票。通货膨胀，加上经济快速增长、人民币升值及股改带来证券市场变革等因素，对市场形成了强有力的推动。我们相信大多数行业代表性 上市公司，在这种背景下都将有一个价值重估的过程。所以，在未来一两年里，很难说某个点位就是顶。我们预计国家将采取一些紧缩性政策，不过，紧缩无法改变 市场上涨趋势，只能调整上涨速度。”他说。

 

　　对于当前由基金QDII激发的境外投资热潮，常永 涛认为，这可能意味着未来A股具有更大话语权。他说，“随着QDII和港股直通车的开展，两地差价会缩小，但两地差价的消除还需要相当长的过程。将来是A 股跟着H股走，还是H股跟着A股走还很难说。虽然国际投资者的视野比我们开阔，经验比较丰富，但从对中国国情、行业、上市公司及境内政策的理解方面看，境 内投资者更具有优势。所以，将来A股市场谋得更大话语权也是有可能的。”