上投摩根基金国内市场周报 

    摘    要

    估值水平经过大幅回落后，一批优秀的上市公司股价从现在的时点来看已经很便宜，自下而上的选股策略是长线价值投资者较好的选择。

    A股市场再度下挫，优质蓝筹长线价值已现 

    一周市场回顾

    上周A股市场继续震荡下行，上证指数收于2202.45点，全周跌幅8.13%。两市一周总成交额2115亿元，比前周减少9.58%。

    08年中报公布完毕，净利润同比增速进一步下滑。据中信证券统计，全市场净利润同比增长23.12%，增速较一季报回落3.7个百分点。若计算2007年中后上市的中石油等公司，同比增长率为18.45%。从行业利润构成来看，银行业再次成为对市场净利润正向贡献最大的行业，若去除金融行业则增速降为10%；而负向贡献最大的仍然是电力和石化行业，去除金融、电力、石化行业后利润增速为42.8%。煤炭、航运、钢铁、医药、通信等行业中报业绩增速较一季度上升；银行、农业、房地产、汽车等行业业绩增速较一季度继续回落；石化和电力行业业绩增速如期继续大幅下滑。

    A股市场净利润同比增速

                                                  资料来源：WIND，中信证券

    从企业盈利增长因素分析，企业毛利率下降、费用上升和现金流情况出现下降是盈利下滑的主要原因。首先，企业成本上升压力明显，首当其冲的便是石化和电力行业，由于炼油和电力的价格管制的行业，全行业承担着上游能源通胀带来的成本压力，毛利率大幅下滑。而对于中下游行业来讲，自5月份PPI首次超过CPI之后，一边是CPI的逐步回落，另一边是劳动力成本和原材料价格的上升推动着PPI持续上涨，CPI和PPI的倒挂表明企业无法或者说很难将成本上升的压力转嫁给消费者，毛利率的下降不足为奇。随着大宗商品价格的回落在一定程度上缓解企业经营的成本压力，但在经济增速下降、需求放缓的大环境里，成本转嫁依然困难，现有的成本压力预计不会出现很快改观。加上若能源价格改革（成品油和电力价格调整）推进，中下游行业的毛利率可能会继续恶化。第二，人工成本的上升和财务费用压力的加大使得费用管理节省对净利润增长的贡献出现了不同程度的下降。而随着08年股市的大幅调整，上市公司持有的金融资产大幅缩水，投资收益和公允价值的的变动对净利润的增速转为负贡献。第三、上市公司经营性现金流下降，据中金公司统计，与去年同期相比金融行业同比下降48.8%，石油、石化和电力行业分别下降24.1%、92.1%和44.1%，建筑、房地产和机械行业更是出现了经营性现金流出的现象。但煤炭、钢铁、化工和交通运输等行业在净利润上升的同时，依然保持了经营性现金流的同步上涨。

    下周市场展望

    随着企业盈利同比增速的下降，投资者对于业绩的预期持悲观的态度。在宏观经济增速放缓的环境下，上市公司经营压力短期内也很难全面缓解，而投资者对业绩的预期决定着股价走势。上周五上证指数跌破2245点后，投资者信心受损较为严重，转暖的政策取向也许会对人气恢复起到积极的作用。估值水平经过大幅回落后，一批优秀的上市公司股价从现在的时点来看已经很便宜，自下而上的选股策略是长线价值投资者较好的选择。