上投摩根国内市场周报 

    摘    要

    国际原油等大宗商品价格回落减缓了市场对于通胀的忧虑，但宏观紧缩政策，特别是出口形势不容乐观等中期因素仍然制约市场做多信心。

    人民币升值速度放慢，有助缓解阶段性出口压力

    一周市场回顾

    上周A股市场前四个交易日震荡下行，周五大幅下跌，单日跌幅4.47%。上证指数收于2605.72点，全周跌幅7.00%。两市一周总成交额3203亿元。

    上周，人民币对美元汇率持续回落至6.85下方，打破此前市场关于在奥运会期间人民币汇率可能在6.82-6.83之间窄幅盘整的预期。自7月16日人民币对美元汇率创出年内第56个新高以后，几乎整个7月下旬，人民币都在6.8189-6.8298的价格区间做窄幅震荡整理。自7月29日以来，人民币对美元汇率中间价的回调速度逐步加快。截至昨日，该汇价已经回调至六月末的水平。

    在国际汇市持续走强的同时，国内外贸顺差、外汇储备等内部因素也不断缓和，人民币升值的迫切性在不断降低。首先，大宗商品回落，美元汇率逐步企稳，短期内加快升值的基本面条件在改善。6日凌晨，美联储公开市场委员会成员以10比1投票通过维持基准利率2.0%不变，同时维持贴现率在2.25%不变。在结果公布后美元仅仅出现小幅回调，之后再度拉升，守住了全日的涨幅。呈现出做多美元的信心。同时，我国当前出口增速下降，出口企业面临困难，在宏观调控由“双防”转向“一保一控”之后，特别是在沿海地区外向型中小企业面临生存危机的情况下，人民币汇率问题再次成为宏观调控的重要砝码。央行在日前召开货币政策委员会2008年第二季度例会中表述“保持人民币汇率在合理、均衡水平上基本稳定。深化外汇管理体制改革，加强跨境资本流动监管”，而没有重提第一季度报告中“更大程度地发挥市场供求的作用、增强人民币汇率弹性”等汇率政策方面的相关表述。从而表明短期内可能希望通过放缓人民币升值速度来帮助缓解当前出口企业面临的压力。

    美元兑人民币汇率走势图（Bloomberg） 

    人民币升值对于股市影响可以从资金面和基本面两方面来解读。一方面，国际资金总是趋于流向有升值潜力的地区，但具体是留在银行系统还是进入股市或债市是不确定的，期间结构性的流动反而有可能会加剧股市的振荡。另一方面，从企业盈利的层面来看，人民币升值加快会利多进口利空出口，譬如一些航空企业会在进口航空油或者归还美元贷款的过程中受益，而出口导向型的企业在国际市场上的价格竞争力会有所削弱，出口结构性调整会有所加快。从我国上半年出口数据可以看出，上半年我国出口的结构性调整明显加快，机电产业、电动机及发动机、高新技术产业的出口维持强劲，纺织服装等劳动密集型产业出口明显受阻。人民币汇率中长期升值的市场基础固然存在，但是在目前经济增长放缓，通货膨胀率触顶回落的情况下，继续加快升值速度短期内会对经济产生一系列负面影响，短期内汇率升值速度或有放缓可能。

    下周市场展望

    展望后市，国际原油等大宗商品价格的回落减缓了市场对于通胀的忧虑，在市场“维稳”预期仍存的基调下，市场大幅下跌空间有限。同时，宏观紧缩政策、经济增速放缓，特别是出口形势不容乐观等中期因素仍然制约市场做多信心。