2007年牛市中有这样一批基金，他们因为“特立独行”的投资策略、阶段性亮眼的牛市业绩而吸引了大批投资者在牛市中大剂量申购，但当基金规模暴增后，业绩却无法重现辉煌。去年至今的基金净值趋势表明，异类的投资策略并不能抵御规模“催肥”后的市场考验，基金持续营销时宣传的“美好”在熊市中也很少有兑现的可能。

　　东方基金：S股大本营的过冬挑战

　　2007年6月，东方精选的基金规模在基金拆分过程中一举从1季报的不足3亿份扩大到2季报的近百亿份，规模增长倍数在当季领先全行业。

　　当然，基金持有人现在记得更多的可能是2008年初以来的净值巨幅下跌。根据银河证券基金研究中心的统计，2008年上半年中，东方基金旗下的东方龙基金下跌了39.9%，在58家偏股型基金中排名47，而东方精选的净值则下跌了42.43%，在58家基金中暂列第53名。那些2007年拆分中进场的持有人，截至昨日净值损失亦近三成

　　是什么导致了基金业绩在规模暴增前后如此明显的差异？

　　股票仓位偏高

　　仓位和策略显然是东方基金跌幅较多的主要解释。

　　以规模较大的东方精选为例，该基金在今年1季度末和2季度末的股票仓位分别达到了90.04%和88.29%（占总资产比例），这个仓位甚至高于其去年牛市中的86.92%。

　　基金经理在1季报中叙述道，“2008 年1 季度，由于对调整幅度估计不足，本基金在市场下跌一定程度后小幅度增加了仓位。因为仓位一直较高，且市场跌幅巨大……本季度本基金在时机抉择方面出现了一定失误。”

　　除此以外，该基金一直强调的“以深入研究个股来应对市场的不确定”的原则或许也是基金净值巨幅下跌的重要原因。由于重仓持有的个股，相当部分布局在券商、钢铁、石化、地产等高弹性行业，在面临系统性风险的时候，高弹性股让基金净值损失持续放大。

　　换仓比例巨大

　　当然，东方基金显然也在做出调整。

　　根据天相对基金公司2季报的统计显示，东方基金对于所持有的重仓股做了大幅调整其中对1季报交叉持有的16只重仓股剔除了8个，同时换进了9只新的重仓品种。

　　其中，被剔除出重仓名单的个股包括万科A、中国宝安、贵州茅台、国药股份、香溢融通等个股。既包括景气度下降的地产股，也包括中报业绩相对良好的消费概念股。

　　与此同时，被置换进品种的则以具备资产并购题材的个股、以及前期下跌明显的高弹性股为主。包括近日成为市场关注焦点的攀钢钢钒、一汽轿车、中信证券、国电电力、豫园商城等公司。

　　从组合变化看，面对市场低迷，东方基金选择通过布局资产注入股和超跌股等“偏锋”来应对市场波动，这个与行业主流的做法构成了一定差异。

　　二线股核心不变

　　不过，真正作为东方基金核心品种的前五大重仓股依然未变。

　　根据天相对基金2季报的统计，东方基金持有的前五大个股和1季报完全一致。分别是首钢股份、S上石化、大众公用、海通证券、兰太实业。其中，公司对S上石化的持有依然坚决.

　　另外，在具体投资方面，东方基金所持有的首钢股份和大众公用的规模基本没有变化，并继续积极加仓S上石化和兰太实业，减持了部分海通证券持股。

　　在具体投资上，东方基金仍然坚持对于部分行业有题材的2线股的持有，而且持有比例相当高。截至2季度末。东方基金对首钢、S上石化、兰太实业的流通盘持有达到了9%~14%，部分股票的持股集中度进入了行业前十位。

　　万家基金：当规模“和谐增长”以后

　　如果从基金规模的角度来看，万家基金2007年的表现可以用其旗下的一个基金名称来形容——和谐增长。

　　根据基金规模统计，万家旗下的万家和谐增长，在2007年7月通过拆分，由4亿余份增长到50亿份，万家180基金则在2007年4季度通过大比例分红和集中营销由6亿份增长至64亿份，基金规模增长以十倍计。

　　不过，规模“催肥”后的基金净值表现就不那么“和谐”了。按照银河证券的统计，2008年上半年，万家和谐增长基金在58只偏股型基金中净值增长名列54名，排名明显落后。倒是规模较小的万家公用基金在146只股票基金中排到了前1/2的水平。

　　而天相的统计显示，万家基金在2季度中总体的投资有大换血的情况。上一季度末持有的十大重仓股全数遭遇减持，其中5只被剔除。包括ST新天、中铁二局、宏达股份、张江高科、保利地产。

　　另有5只部分减持，包括浦发银行、五矿发展、西山煤电、合家资源、深发展。

　　上述股票和新增的兰花科创、航天信息、中信证券等构成了一个一、二线股混杂的新组合。既有财务质量优异的股票，也有经营上比较激进的企业，既有市场共识的景气行业，也有市场观点分歧较大的行业个股。

　　有意思的是，尽管该公司旗下较大的万家和谐基金在招募说明书中提出的和谐增长的含义是“资产配置的和谐”和“长期买入持有和事件驱动投资的和谐”。

　　但从总体上，该基金似乎更重视由下至上的选股和一些策略性品种的投资，相反资产配置以及时机选择层面的“和谐”风格倒不是那么明了。而从目前看，上述投资策略的效果显然尚需时间来验证。