在目前商业银行的配置需求保持旺盛的同时，保险机构也不断加大着债市的投资力度，央票和信用产品是保险机构新增最快的投资品种；而“央票+短融”同样成为基金公司的主要投资组合策略。

    近几个月基金的投资行为值得关注，虽然保险机构的债券托管总量仍大大高于基金，但基金公司近几个月的新增债券托管量却明显超越保险机构，或许从新增资金量输入的角度看，基金公司作为一个整体对债市的影响开始大于保险机构。

    基金公司3月末的债券托管量6967亿元，月度新增债券托管量为1570亿元，其中新增央票投资为1407亿元，新增短融托管量为119亿元，两者都创下了近两年来的新高。从这点我们看到，近几个月以来，“央票+短融”已成为基金主要的投资组合。在国债收益率大幅下降后，央票的投资价值早已显现；股市走弱背景下，大量股票型基金也增大了央票的配置比例；新股申购收益率的大幅下降，也使得债券型基金的回归到真正的债券投资。从目前债市各短期品种的相对价值来看，我们认为基金主要投资“央票+短融”的策略仍会持续。

    商业银行3月份新增债券托管量（剔除央票）为804亿元，较1、2月份出现一定下降，根源为3月份债券发行量的下降所导致，3月份只发行了四期金融债和国债。其中，全国性商业银行新增债券托管量为1056亿元，城市商业银行新增债券托管量为-140亿元。如果包含所有债券品种的话，2月、3月份商业银行新增债券托管量分别为4470和1305亿元，近两个月新增债券托管量大幅增加的主要原因为央票发行量的大幅增加所致，比如2、3月份央票的净发行量分别为 4630和2680亿元。

    自2008年以来发行的债券，无论是国债还是金融债，一个明显的特征就是一级招标利率大幅度低于二级市场，进而带动二级市场出现一波反弹行情，一级市场已成为二级市场利率变动的指向标，而一级市场仍受到银行的主导作用，因此，本轮债市反弹仍主要是由资金面充裕的银行所直接推动并主导的。在信贷紧缩和外部大量热钱流入的背景下，商业银行对发行市场的垄断地位将会持续。当然，我们也看到，保险公司的保费收入增长迅速、权益类资产的比例降低等也会使得保险机构加大了债券的配置需求，股市持续走弱也促使基金对债券的投资比例出现大幅上升，但是，从近期的招标结果来看，大型商业银行和股份制银行仍是各长期债券的最主要投标机构，银行继续主导一级市场并影响二级市场的债市特征仍会延续。

    保险机构3月份新增债券托管量为734亿元，较2月份的141亿元出现大幅度的攀升。保险机构3月份加大了政策性银行债、央票和信用产品的投资比例，国债的投资比例增幅不大，具体为：3月份新增政策性银行债托管量为214亿元，新增央票为402亿元，新增信用产品为95亿元。

    投资策略上，在预计未来债市仍然趋好的前提下，配置型机构仍可关注中长期国债的走势，交易性机构也可加大中长期国债的投资比例，以获取债券牛市下的价差收益。从相对价值的角度看，公司债，企业债和AA级短融等信用产品的投资价值更高，基金和保险等机构可继续加大信用产品的配置比例。