华安基金2008年A股投资策略报告会

    我想先做一些重大的分析，首先我们看目前的工资水平，即便经过调整以后，沪深A股的PE在全球还是处于一个高的位置，甚至比有些市场要高出一倍。另外一方 面由A股和H股的价格差异比较大，维持在历史上比较高的水平。有时候H股比A股还要贵一些，当然是极少数的。我们目前可以看到，从直观上来看，H股还是比 A股便宜。有人担心在这种经济水平和宏观调控的作用下，我们会不会从明年开始重蹈2001年的覆辙，我们的观点认为不会的，因为在很多的重大方面， 2001年和现在的差异比较大。

　　第一个是经济环境不一样。2001年的时候经历过亚洲金融风暴的影响，目前要把经济的增速降下来。

　　第二个是的态度不一样。2001年的下跌市场担心短期的供给量过大。现在的认识是不可同日而语的。

　　第三个是利润增速不一样，我们可以看到在2006年、2007年根据目前掌握的数据，机构对公司的盈利增速还是保持了相对乐观的态度。

　　第四个方面是行业结构不同。过去大家有一个疑问，为什么在宏观经济比较好的条件下，我们的上市公司不赚钱？我觉得过去的市场并不能代表我们经济 发展的总体水平，因为有一大批好的公司，因为国内证券市场拒绝的IQ，到香港去了，我们这些并不能在A股市场上享受到。我们大型垄断、国企的上市，改善了 这种结构。

　　第五个是国内的参与者不同。2001年之前，基金在市场上占的比例还比较低，并不能起到主导的地位，经过几年的发展，证券投资公司、保险公司，在市场中的比重得到了提高。这个提高不至于出现像原来的羊群效应，在短期内扩大。

　　2007年还没有完全结束，回顾2007年我们所有的机构、投资人想象力太差，相对来说，还是比较谨慎的，有的预测30％、40％往上的少，我 们公司的主管销售的负责人预测说2007年会突破6000点，这是一个大胆的预测。2007年市场的运行特征很多，核心是两点，第一个是资源价格评估与人 民币升值成为主线，这个主线在2008年还会发挥一定的作用。我们可以看到，在主线的影响下，2007年周期性的行业表现相对比较突出，特别是在11月份 以前，像煤炭、有色、航空，这些是在年初普遍不是太乐观的行业。第二个是防御性的行业表现差强人意，像传媒、通信、公路。第三个是金融地产获青睐。

　　还需要补充一点，我们认为2006年以来，金融行业的权重显著提高，有利于平滑利润波动，现在大公司起到了稳定器的作用，不至于出现像2007 年之前波动大，这跟行业的机构变化有关系，这个波动也有缺陷，在大家的印象中，中国竞争最强的是制造业，我们看到日本、韩国，制造业比较发达的国家，在资 本市场占的比重比较高。我理解金融行业占比比较高，是跟过去几年解决这个问题有一定的联系。

　　接下来我们看供求关系，这个方面总体上比较难以判断。我们通过一些量化的结论，得出资金供求基本平衡。出现像今年的暴增的可能性低。这跟我们对 指数的预期有一定的关系。一方面我们希望投资人养成良好的投资习惯，另外一方面从投资人的角度来看，他会觉得赚钱效应是他的一个习惯。

　　我们的指数预测在比较悲观的情况下，沪深300在明年比较低的水平是3760，高的水平是5900，我们取了一个11％的数据，这样看来，明年的机会不会太大，这里面我需要说明的是，这是一个纯理论的模型。这个方法作为一个参考。

　　第二种是比较直观的，媒体普遍报告的，我们把它称之为静态估值区间法。这里面我们也有一些说明，现在中国仍然是新兴市场。在盈利增长比较高的预 期下，我们假定明年25到30倍的PE是合理值，为什么可以接受这个PE？我们考虑到了几个方面的因素，比如说要考虑基本管制、利率、P的增长等多种因 素。这种考虑我们和其他市场做了一定的比较，也有一定的合理性。比如说发达国家的工资水平比较低，如果市场作为一个公司，EP的增长率也是比较低的，这没 有什么需要再建设的地方，中国的高是跟我们的盈利水平比较高有关系的。

    考虑到明年的增长情况，悲观的情况明年是4500点，乐观的情况会在6200点的水平。