天治基金：牛市还会继续
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时间：2007-11-12 点击：
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天天基金网:A股当道，蓝筹横行，QDII势头亦凶悍。
间或会有大跌，比如最新10。25，人心惶惶，不知所终。
日前，天治基金有限公司总经理祖煜，接受本刊采访时指出，重估还会继续。
重估进行时
记者：您怎么看A股市场的持续上涨？
祖煜：分阶段来看，2006年，各方面定调基本上是全面股改引发的“恢复性”上涨。相比较而言，今年的上涨又有所不同。
第一个层面，从宏观上来看，人民币持续升值、高速的经济增长、以及与此相关的上市公司业绩改善才是本轮行情的原动力。
此外人民币升值的持续，通胀的继续，都注定重估一定继续。
今年上半年，因为猪肉等食品价格上涨，带动CPI在第3季度达到了顶峰，随着今年下半年食品价格的稳定，CPI在四季度会见顶回落，并且有待进一步回落。而且，同期的固定资产投资也在回落，这样来看，央行在四季度通过货币政策回收流动性的压力会有所缓解。
记者：这样说，四季度的A股市场会温和一些？
祖煜：6000点关口肯定要震荡，在经过一段时间的震荡整固后，还会创新高。
这是基于几方面的判断。首先，各方面的信息都预示，明年中国经济仍然会保持两位数的增长，同时人民币升值也不会停下来，同时，我们认为，仍然有很多的上市公司，其业绩会出现实质性的提升。
记者：我们注意到，有些上市公司的业绩提升，其实是来自于一次性的因素，比如会计制度的变更、一次性的优质资产注入等等。同时，资金面的情况又非常宽松，新基金的募集非常火爆，这是否意味着，资金面（比如新基金的发行）其实也是推动股价的直接因素？
祖煜：市场的上涨肯定要有资金面的配合，但是，新基金的力量并没有想象中的那么大，比起申购神华、建行冻结的上万亿的资金来说，太微不足道了。
再说业绩，通常来说，上市公司业绩提升主要来源有三：主业、投资收益、会计制度变更等一次性因素等等。
在对上市公司估值时，我们一定要分析其中的构成，在估值的时候有所区分，而不会只看总量。
所以说，资金面本身并不是股市上涨的原动力，而是一个表象而已。
记者：那您怎样看基金的高换手率问题？
祖煜：这个问题应该一分为二地看。
第一，无谓的换手是坚决不应该也不能做的。
但是，第二个问题在于，今年的行情出人意料，很多股票很快突破原先的目标价位，在这个时候，能不抛售么？如果到了目标价位仍不抛售，也不对，而且是更严重的问题，是有违投资原则的问题。
有关换手率高低还有统计口径差异的原因，比如基金规模变化会对换手率有很大的影响，这也导致基金公司间换手率表面差异的原因之一。
总体来看，换手率这个指标，在市场平稳的时候，通常都比较低；相反在市场高涨时期，都比较高。尤其是轮动行情，更是如此。
记者：哪些因素可能导致本轮行情的终结？
祖煜：本轮行情有三个方面的驱动力，彼此相关：人民币升值、国民经济强劲增长和上市公司业绩提升，只要这三方面的因素不发生逆转，市场不太会出现反转。
记者：股指期货的出台这样的因素呢？
祖煜：这样的制度安排并不算是利空，在某种意义上也是利好，最起码是多了一个投资工具和避险工具，可以防止市场的大起大落。
QDII：来的正是时候
记者：怎样看待现在基金QDII？
祖煜：基金QDII推出的时机比较好，正好A股市场处在历史的高点，加上A-H股之间的折价，显得H股更有投资价值。
不过，还应该思考些问题。比如，中国基金公司的发展时间并不长，它的主战场还是在内地老的基金公司也不过1998年才成立，对全球市场的了解、人才配置远远没有到位。
相反，本土市场具有新兴+转轨两个特质，需要研究的问题和机会非常多。
对于QDII来说，香港市场是个比较好的选择，很多公司来自内地。
但是要说香港市场的前景一定好过内地A股，我个人持怀疑态度。实际上，随着大盘蓝筹的回归，A股市场上市公司已经能够代表国民经济的增长，它的潜力和吸引力比香港和海外其他市场都大的多。
记者：但是，从投资者资产全球配置、分散风险的角度看，确实有进行海外投资的需求。
祖煜：这个没错。但是目前无论内地的投资者还是基金公司，对海外市场的风险-收益特征，参与主体，以及市场背后的经济体，还了解有限。
海外市场并不是低风险的代名词，影响股市的因素比A股市场来说多太多。
所以，即使从资产配置的角度看，所配置的比例也不宜过多。
记者：怎样看A-H股之间的折价，以及可能的套利机会？
祖煜：QDII加上港股直通车的因素，在一定程度上会造成资金追捧有限的H股，使得A-H股折价缩小。但是A-H股之间存在一定折价是合理的。(中国基金网站收集整理)
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