具体行业，四季度我们看好金融、机械、食品饮料、汽车和配件、交通运输、钢铁、石油石化、煤炭、有色、地产。

　　宏观经济

　　高位运行，有降温迹象，但通胀压力犹大

　　最新的宏观数据显示，整体经济仍在高位运行，但部分数据已渐显降温迹象。工业增加值增速已连续两月回落；考虑物价变化，8月份实际社会消费品零 售总额同比增速放缓到11.2%；6－8月工业企业利润增速则从1－5月的42.1%下降到31%；出口增速也出现调整。此外，投资增速基本平稳，只是贷 款投放还是较快。整体上，经济运行符合我们此前的判断："实体经济过热风险还是在可控范围内，经济逐步降温可期"。

　　目前最需要警惕的仍是通胀趋势。5月以来，CPI有加速上升势头，连续超出市场预期，国内居民的通胀预期也明显加强，并对股市产生较大影响。短 期看，大多数分析认为，随着主要食品价格企稳（近期猪肉价格已有所回落）以及CPI翘尾因素的减弱，10月份CPI是个阶段性高点，此后会逐渐走弱。因此 10、11月数据需要重点关注，如果应预期物价指数冲高回落，宏观调控风险和通胀主题应会有所降温，但如果继续走高，通胀预期可能进一步加强，则需要警惕 更严厉的调控措施，这对股市的冲击更大。

　　虽然从短期食品价格走势来看，通胀连续加速的可能性较小，普遍认为年底会有所回落。但对于中长期内通胀走势则存在较大争议：一方面，资源价格的 持续高位，公用事业价格、工资上涨压力依然在集聚，此外难以遏制的充裕流动性以及资产价格的上涨，正越来越影响到经济的各个层面，居民通胀预期已抬升，9 月中美联储减息对全球商品价格和通胀预期也有刺激，这些都对通胀趋势构成支持。而另一方面，国内劳动力充裕，生产率提高快于工资上涨，产能过剩风险依然存 在，同时近期一系列调控措施，表明对通胀问题有很高的警惕也有很大的决心，并对通胀预期开始遏制；此外以美国为代表的全球经济有所降温，能源、金属的供应 随着时间进展，有望逐步缓减，这些因素都在制约通胀。

　　我们倾向认为未来一两年时间内国内通胀压力始终会较大，需要持续关注这方面的风险。目前认为国内可以忍受的通胀水平在3－4％左右，在通胀水平未有降低到该水平以下以及实际利率转正之前，我们认为居民通胀预期可能难以明显降温，会继续影响股市。

　　外围市场:次级债风波余波未了，美经济下滑风险仍大

　　在下一阶段最受关注的依然是美国次级房贷抵押债危机，7月的危机可谓余波未尽，并引发8月全球股市又一波的恐慌性下跌。

　　这轮美国次级抵押贷款问题一度在全球资本市场引起了投资者恐慌情绪蔓延，和风险偏好的逆转，使银行融资收紧，市场的流动性突然紧缩，并导致全球 股市出现暴跌。为了恢复金融市场信心，稳定全球金融体系，各国央行各自都采取一定程度放宽流动性的措施，市场随后也出现企稳反弹。

　　从次级债直接损失来看，BCA 八月份报告指出，"即使不考虑经济衰退的因素，我们预计2007-2011 年不良次级债和Alt-A债损失达2,000 亿美元(相当于目前GDP 的1.5%)"摊分到多年来看，直接亏损并不算太高，而 20 世纪80 年代末储蓄和贷款机构危机带来亏损约为1,530 亿美元,98年长期资本公司倒闭带来的一次性损失更是达GDP的1.4%。相比之下直接损失并不算大。"但是，较难估计其对经济的连锁影响，包括打击投资 者信心、影响财富水平、降低授信能力以及加大房地产市场抛压。"

　　次级债的后续影响无疑还未结束，特别是10月份将会迎来次级债重新设定利率的高峰（约500亿$），而下一次高峰在08年5月，这将使前期累计的风险进一步浮出水面，总之在美国房地产市场最终见底前，市场对次级债问题始终会比较谨慎。

　　但整体上我们持谨慎乐观态度，认为次级债风波影响还是主要反映在短期信贷环境收缩和流动性紧张方面，对全球实体经济还难以产生较明显的负面影 响，中国、印度等发展中国家受影响更小，有望保持原有的增长态势。IMF 也表示，由次级抵押贷款违约引发的信贷市场恶化对金融市场构成风险,但到目前为止损害程度看来"可能仍大致受控."。

　　只有美国经济受到房地产下滑及其带来的次级债问题的拖累，增长前景依然不明，而近期的就业数据似乎显示下滑风险进一步加大。虽然对通货膨胀的担 心和次级债所导致的金融市场动荡使美联储处于紧缩信贷和放宽流动性的两难境地， 9月18日美联储减息50个基点，表明对经济下滑的担忧成为重要的考虑。但这是否意味对市场的纵容？资产重估和通胀趋势可能获得再抬头的空间。