最新的宏观数据显示，整体经济仍在高位运行，但部分数据已渐显降温迹象，工业增 加值增速已连续两月回落。目前最需要警惕的仍是通胀趋势：从短期食品价格走势来看，通胀连续加速的可能性较小，普遍认为年底会有所回落。但中长期看，国内 可以忍受的通胀水平在3－4％左右，在通胀水平未有降低到该水平以下以及实际利率转正之前，我们认为居民通胀预期可能难以明显降温，会继续影响股市。

　　外围市场下一阶段最受关注的依然是美国次级房贷抵押债危机，7、8月的危机可谓余波未尽。但整体上我们持谨慎乐观态度，认为次级债风波影响还是 主要反映在短期信贷环境收缩和流动性紧张方面，对全球实体经济还难以产生较明显的负面影响。只有美国经济受到房地产下滑及其带来的次级债问题的拖累，增长 前景依然不明。9月18日美联储减息50个基点，表明对经济下滑的担忧成为重要的考虑，但这是否意味对市场的纵容？资产重估和通胀趋势可能获得再抬头的空 间。

　　随着2007年中报的收官，高增长又再次兑现。但超预期增长主要来自金融板块，成为高增长的最重要支柱，其对利润增长的贡献占了40%之巨。过去三个月上市公司业绩预测业出现较大幅度调高，但业绩调增的动力仍主要来自金融板块。

　　在市场面以及国内外宏观面诸多不确定困扰下，我们认为四季度市场主线不是很明朗：各行业估值水平普遍高估，国内外市场不确定性进一步加大，策略 方面配置相对分散，在保持上游资源类、有较强议价能力的上升周期性行业配置的同时，也配置下游防御性行业如金融服务、内需消费和交通运输行业。

　　四季度展望和投资策略

　　我们在三季度策略报告中已详尽分析，当前市场存在很大的估值压力，5000上方继续急速上涨的话，则全面性泡沫成份将明显。随着市场的上涨，估 值的一路上扬，四季度我们只是感觉到更多的不确定性，这包括:高通胀下可能引发的加息等更紧的货币政策；由于基数提高，金融、化工、钢铁放缓增速，下半年 A股公司业绩增速明显下降；今后一段时间一些大型A股IPO 以及大小非解禁的来临；QDII 和个人投资港股带来的资金分流；高企的A/H 溢价；海外市场高波动性可能对A 股投资者信心的影响；年内可能出台的股指期货等。更值得关注的是10 月份的中国共产党十七大可能显示的对宏观经济的评估，以及对房地产、人民币汇率、股市等热点问题的讨论都会对资本市场产生重大影响。

　　特别是QDII正成为越来越重要的分流因素，目前已经有36家公司获得了QDII资格，累计获批额度达到265.88亿美元。大约为 2020.68亿元人民币，这不是一个小数字。更值得注意的是，最近香港市场的强劲涨势，对内地资金的吸引力已大大增强。与内地相比，香港市场除了此前就 已经具有估值相对较低的优势外，市场的赚钱效应充分显现，而这一点对于吸引内地资金尤为重要。目前国内投资者对QDII的态度和对A股市场风险的判断正在 逐渐改变。

　　而另一方面，新的正面因素并没有更多出现。但目前A股市场资金面尚未见疲态，牛市依然在发挥他的蛮力，趋势何时转折难以预测，顺势而为可能是很 多资深投资者的现实选择。我们认为资金推动已是市场主要动力，关注资金走向将是跟踪趋势走向的最重要的线索。在没有更多利好因素刺激下，重估成了上涨最大 的理由，并有扩散趋势，建议四季度行业配置相对分散均衡，把握轮动重估机会。

　　在市场面以及国内外宏观面诸多不确定困扰下，我们认为四季度市场主线不是很明朗：各行业估值水平普遍高估，国内外市场不确定性进一步加大，建议 行业配置相对分散，在保持上游资源类、有较强议价能力的上升周期性行业配置的同时，也配置下游防御性行业如金融服务、内需消费和交通运输行业。

　　1、5月以来CPI有加速上升势头，连续超出市场预期，同时国内股市通胀主题升温。资源重估成了市场最大的热点，在资源板块短期涨幅过高的时 候，我们不妨关注其他受益于温和通胀的行业比如：a、垄断特征大，成本较易转嫁给下游行业的海运、航空、铁路等运输行业以及连锁零售批发业、金融业等服务 业；b、资本密集型，具有较高议价能力和转嫁成本能力的钢铁、化工、机械、精密仪器等重化工业企业。

　　2、在升值持续，外围经济波动加大的环境中，重视对内需为主，相对受出口及外围经济影响较小的行业配置，比如金融、地产、食品饮料和商贸零售。 特别是金融板块，今年以来累计涨幅和其利润的调增幅度明显不匹配，在整体市场估值体系中的地位下降最大，在市场轮动重估的特征下，有望重新成为市场的热 点。

　　3、外贸格局近年的变化清晰地显示，中国对资源需求在持续加大，同时产业升级的趋势也日益明显，使我们继续保持对资源股和先进制造业的信心。

　　4、主要的行业风险：1、关注超预期紧缩政策对利率敏感型行业以及高负债类行业的影响；2、出口政策持续收紧，以及外围经济波动对低附加值出口 企业的负面冲击。此外在通胀背景下，面临成本涨价，但同时价格面临管制或转嫁能力受限的公用事业、交通运输设施以及部分食品加工行业。(中国基金网站收集整理)