---基金三季度资产组合分析

　　加仓成为主旋律

　　经过二季度的震荡整理，市场在三季度走出了单边上升行情，上证指数从季度初的4009.97点上涨至季度末的5827.66点，涨幅为 45.33%，指数上涨幅度也超出市场原先预期，单季度涨幅远远优于前两个季度。其中，大盘蓝筹股表现出色，有色、基金三季度资产组合分析煤炭、航空、地 产等板块分别走出了大幅上涨行情。此外，市场结构分化严重，二八现象明显。在这种大背景下，指数不断推高， 8月份基金开户数在近年来首次超过股票开户，基金成为"储蓄搬家"的最大受益者，因此，基金的总体仓位较二季度有所增加。

　　虽然整体来看如此，但落实到个别基金，分歧是存在的。虽然大部分的基金在做加仓的动作，但也有很多基金作出了极端的减仓动作。我们认 为分歧主要来源于对后市的把握上，虽然牛市格局仍将继续，但经历了三季度指数的单边上涨，市场积累的风险也是越来越大，也许是考虑到这些风险的因素，一些 基金把股票的仓位向下调整。

　　行业集中度小幅提升

　　三季度，基金持股的行业集中度是小幅上升，制造业、金融保险和金属非金属这3个行业仍然牢牢占据了基金的前3大配置行业。

　　对于行业配置的增减，整体来看，基金对金属非金属、金融保险、采掘业和交通运输进行了增仓的行为，而对于余下的19个行业，无一例外进 行了减持。行业配置迅速向上面提到的4个行业集中，同时也是推动了这些行业的上涨。但基金内部对于行业的增减仓也是出现了小范围的分歧，虽然对于金属非金 属和采掘业的加仓，基金的认识是高度统一的，但对于金融保险业以及3个整体减仓的行业来看，基金的认识是存在分歧的。

　　分歧有望继续扩大

　　数据显示，占股票市值80%的核心资产股票由二季度的53只下降到47只，而有35只股票仍然存在于三季度的核心资产之中，可见基金对 于核心资产的选择是趋于集中和统一的。然而对于前十大重仓股，基金选择的范围却由二季度的304只增加到了三季度的331只，是呈现一种扩大的趋势，可见 基金对于十大重仓股的选择分歧是扩大的。

　　三季度A股市场给投资者带来了丰厚的回报，如今的收盘指数超出了绝大多数投资者年中对下半年市场运行区间上限的预期。伴随着市场超预期的增长，投资者对市场风险的担忧在不断增加，基金对于后市的判断分歧将会越来越大。

　　市场的上涨，已经由内生增长拉动型慢慢地转变为了资金推动型，对于未来市场美好的预期，导致了今天流动性泛滥的情况，流动性所到之处都 能迅速地推高价格。而基金对于持有股票的集中，更是不断推高这些股票的价格，而高企的股价会导致流动性的缺失，基金在稳定股价和流动性之间，只能选择前 者。在市场持续上涨的情况下，流动性问题容易被忽略，但一旦市场环境发生较大改变，流动性风险便会凸显。

　　而中国基金经历的相对排名的业绩评估方法，决定了在一个即使风险很大的市场中，他们也会选择"抱团取暖"的做法，然而历史证明这种做 法是不能保证所有基金安全的。对于股票和行业的看法，集中之后必然就会分散，不可能长期保持在一个均衡水平上。因此，我们认为，基金在3季度获得的辉煌业 绩下之后将面临众多的分歧，基金间的博弈的短期平衡将被打破。4季度的基调将是调整，基金4季度的首要任务是积极进行持仓结构的调整，为下一轮的上涨做好 准备。

　　□ 胡卓文　 东方证券