错估形势导致上半年亏损 基金经理下半年准备波段操作

　　上半年A股市场持续走低，上证指数从年初最高5522点下跌至6月底的2736点，跌幅达50.4%。A股基金在此背景下亦是亏损累累。在近日公布的基金半年报中，几乎所有的基金经理都在为自己的判断失误检讨。在这种“沉重”的氛围下，他们对于下半年的市场判断非常谨慎，认为出现全面反转并不现实。这也意味着，基民的亏损状况不会在短期内出现改观，基金需要更长时间来抚平“伤痕”。

　　对市场形势估计不足

　　在巨额亏损之下，没有基金经理愿意谈自己跑赢业绩比较基准以及排名提升的成绩，因为他们认为这无法弥补心中的“不安”。研读基金经理的工作报告，可以发现他们检讨的重点是基金的股票仓位过高，他们坦承这是因为对市场形势“估计不足”。

　　这种“估计不足”在不同基金身上体现为不同的方式：有的基金在市场下跌初期，将通货膨胀的性质判断为经济的短期因素，未能充分认识到通胀膨胀的长期性、全球性特征；有的基金在资产配置上过于倾向于当时市盈率相对较低的绩优股，对后期市场持续下跌造成各类股票全面普跌的局面未有充分意识。

　　更为可惜的是，部分基金认识到市场下跌的风险，但过早转向乐观或是选错板块，最后也功败垂成。

　　今年上半年的行情实际上分为两个大的下跌阶段，第一阶段是从年初的5500余点跌至4月份的3000点，第二阶段是从出台利好措施之后反弹的3700余点至6月底的2700点。第一阶段市场的主要矛盾是大小非减持打破了市场资金供给平衡，而第二阶段外围因素、高CPI、高油价、地震以及对企业赢利下滑的担忧成为突出矛盾，而且市场的恐慌性抛售在6月底逐步达到高潮。

　　一些基金虽然在第一阶段基本上能够较为坚定地采取保守策略，加强仓位控制和选择防御性个股，表现相对较好，并且在利好措施出台前果断加仓，效果也很突出。但在随后的市场反弹中，这些基金过于乐观，对外围形势对投资者的影响估计不足，因而在随后的市场下跌中损失较大。而在另一种情况下，部分基金虽然当时认为应该采取防御策略，但在战术上却选择了重配银行板块，这种较大的战术失误也重挫了基金净值。

　　扭亏要打持久战

　　基金半年报显示，开放式基金持有人中90%以上是个人投资者。对于这部分投资者而言，把亏损扳回来可能需要较长的时间。

　　在基金经理的工作报告中，多数基金经理对市场的前景并不乐观。虽然他们认为大部分股票的估值已经明显偏低，但这种低估值只是奠定了反弹的基础，而当前触发这种反弹的契机仍偏少。对经济预期的不确定，将加剧A股市场的波动，同时还应该清醒地认识到，股改后大小非解禁的任务要到明年下半年才基本完成，其对市场估值体系的冲击远未到结束的地步。在这种情况下，指望下半年市场出现全面反转是不现实的。

　　还有部分基金经理认为，这轮调整在极端情况下，见到超出预期的低估值水平并非不可能。在明确的信号出现以前，仓位的提高仍需慎重。

　　在这种背景下，基金经理只有把抓住局部的结构机会和精选个股作为下半年工作的重点，同时强调在市场箱体运动中尽量抓住波段性的机会。不过，虽然他们在半年报中的表述仍然一如既往的“慷慨激昂”，但其效果有待观察。