政策暖风无法缓解证券市场主要矛盾

　 　2008 年春节后，管理层在基金市场推出了一系列有利于缓解证券市场资金压力的举措。 先有华夏债券、南方盛元等多只基金获批发行，再有鹏华、国泰、易方达、南方等九家基金公司首批获准开展专户理财业务，另有国泰、信诚、国联安、嘉实等多家 基金公司旗下基金获准拆分。 据推断，进入三月，基金首发与持续营销可能为资金面紧张多日的二级市场带来近800 亿的新增资金， 短期内可能会使日趋紧张的资金面稍有缓解。

　　但是，面对再融资饥渴症、IPO需求和大小非减持压力， 通过基金输送血液无疑是杯水车薪， 证券市场供求失衡、 估值偏高的根本问题没有得到根本解决， 作为以股票为主要投资标的的封闭式基金也将受制于系统性风险， 整体性投资机会较小。

　　创新条款增加长期安全边际

　　节后发行的南方盛元和建信优势动力均属于创新型封闭式基金。南方盛元封闭运作一年， 之后开放申购和赎回，主要投资红利股，2008年运作风险较低。 建信优势动力则引入“救生艇条款”，以防止上市后出现大规模的折价交易。

　 　“在一定时间内折价率到达一定水平， 可以转换基金运作方式”，该项创新举措除了赋予封闭式基金新的生命力这样重要意义之外，更重要的是，给予市场一个暗示，即该条款下的折价率即是合理的折价 水平。 去年推出的大成优选触碰折价水平为20%，最新推出的建信优势动力触碰折价水平为15%，暗示合理折价水平的下降在一定程度上强化了当前封闭式基金的安全 边际。

　　短期折价收窄空间有限

　　随着小盘封闭式基金的陆续到期， 目前现有的封闭式基金数量日益减少，在“建立多层次资本市场，丰富不同类型投资品种” 的大背景下， 未来较长一段时间内管理层将加大创新封闭式基金的发行力度，同时可能推出更多实质性的创新举措， 从而也将给传统封闭式基金折价缩小以更大的想象空间。

　　但是，短期来看，封闭式基金市场主要受制于证券市场的调整，分红行情已经提前预演， 短期缺乏上涨的理由和支撑。

　　 另外， 创新封闭式基金瑞福进取多日溢价交易， 但瑞福进取的净值表现却不尽如人意， 最近五个交易日净值连续下降至1 元以下，如果市场继续做空， 这一具有杠杆效应的产品二级市场表现必然会受到严峻的考验，甚至出现折价，由此对封闭式基金整体折价率收窄造成压制。

　　关注提前调仓的基金品种

　 　基金重仓股特别是地产股、金融股的大幅下挫， 使得基金净值遭受了较大的损失。 在这一波下跌过程中， 封闭式基金与大盘基本同比例下跌， 而且在再融资需求得不到市场认同的情况下， 以基金为主的机构投资者对金融股基本采取谨慎策略， 预计重仓持有金融股的基金品种净值表现将难以乐观。 因此对于大部分仓位较高、 大金融概念股持股集中度较高的基金品种， 我们认为应该坚决回避。

　　但是，泥沙俱下过程中，一部分在岁末 年初调仓幅度较大， 特别是持仓重点已经向中小市值股转移的基金品种必然属于反应过度， 交易性机会和长期投资时点已经悄然形成。公开资料表明，以金融股为首的下跌军团一直是基金重仓品种，而通过观察基金周净值数据我们却发现，在金融股第二波 抛售浪潮中，易方达、 南方旗下一些封闭式基金净值损失并不明显， 这说明部分基金已经提前应对， 较好地进行了仓位和结构的调整。

　 　因为无法得知目前封闭式基金品种中金融行业的准确仓位， 我们通过对金融行业指数涨跌幅与周基金净值增长率这两组数据进行了相关性分析。该关系数越接近零，说明两者的相关性越小， 也说明该基金品种中金融持仓比例越低。那么，相关性较低的两类品种在1、2 月份金融股下跌浪潮中受到的损失也就相应较小， 一类是去年四季度末金融股配置较低的品种， 另一类是去年四季度末金融股配置较高、 今年年初已经减持金融股的品种。