基金把脉：估值渐合理 谨慎看机会
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| 来源： 第一财经日报
作者：吴慧 王艳伟 谢璐锦
时间：2008-06-30 点击：
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天天基金网:
A股的投资者要保持一个安定的心情，市场的情况并不像大家以为的那么糟糕，但是市场反弹也不会来得那么快。投资者对于股市回报也要有比较现实的期待，股市升幅不会再有过去那样的情况。
苏竞：从整个市场估值以及宏观面来说，目前整个估值泡沫的挤压是比较充分的，很多股票短期来说可能看不清楚，因为整个市场的宏观因素都有不确定性，但中长期来看已经具备投资价值，我相信较长持有的收益会大于风险。
魏训平：如果今明两年企业利润增长都是10%的话，那么，2008年的估值应该在17倍左右。如果考虑2009年盈利增长可能为个位数的话，那么目前的市场估值还是偏高。如果再加上市场情绪的影响，市场可能还将超调。
王战强：对于多数价值投资者来说，股市估值水平已趋合理成为看多的主要理由。经过半年左右的大幅回落，A股市场已经回到了合理的区域。A股目前的市盈率 估值水平回到了16倍左右，已经与2006年11月的水平相当（当时的沪指在2000点以下）。A-H股的溢价水平回落到34%，已远低于历史的平均溢价 水平（47%）。
从历史来看，经过如此大的跌幅后，市场继续大幅下跌的可能性较小。
陈丰：目前的市盈率已 经接近过去七八年来以来的最低点，但是市净率却仍然处在中位偏下的水平。主要原因是2007年企业的盈利状况过好，是历史最高水平，但这种情况毕竟是不稳 定的、也不能一直延续。我认为用市净率来判断市场估值更加合理。在现在的市场点位应该说泡沫成分已经不大了，但从市净率指标来看，还不能判断市场是否已经 完全见底。市场能不能反转上升，主要看下一阶段企业盈利的变化。没有静态不变的估值。较以前股权分置的市场而言，全流通时代下的市场供求关系，发生了很大 的变化。应该看到，自去年年底以来，很多影响市场的各种内、外因素的演变超出了大家预期，这会深刻地影响市场的估值中枢。现在的估值不像以前那么高，会更 加合理。
公司盈利：增长降幅好于预期
《第一财经日报》：上市公司盈利超预期是2006年、2007年股市上涨的推动力，在经历诸多突发事件、CPI高企、银根紧缩等等不利因素后，你对下半年上市公司盈利的看法如何？哪些行业的盈利情况将会优良，甚至超越预期？
王浩：相信整体的情况应该不错。宏观政策应该只会对房地产公司以及一些定价能力较低的公司形成影响。能源类、消费品和银行板块的盈利能力应该较好，保险 公司从新增业务增长来看，形势也不错，所以H股整体的每股盈利增长应该可以达到市场预期。我们估计，消费品类别可以实现25%~30%的增长，而银行业的 成长也可以达到35%以上。
之所以尤其看好银行股，是因为三个原因。第一，银行的利差比市场预期要好，货币政策缩紧，然而让借贷 产品更加抢手。第二，非利息收入没有原来市场预期的那么差，其占整体业务的比例也不大。第三，不良资产所占的比例比去年第四季度和今年第一季度都开始有所 降低，银行的借贷成本不再那么高。所以现在可以是买进银行股的时候。
陈丰：下半年情况与上半年有很多不同。国内原油和电力等能源 价格的涨幅滞后于国际市场，对于国内的下游企业，上半年的经营占很多优势，但下半年，由于国内能源价格也在上涨，所以企业的相对成本优势会慢慢减弱；另 外，由于货币政策从开始实施到效果最终显现，会有大约半年的时滞，所以下半年里货币紧缩对企业的负面影响会愈加明显。根据我们的跟踪观察，今年4月~5 月，高速公路、港口、航空等防御性比较强的行业，客流量、客座率的增长量也有一定程度的减少。企业盈利下降传导到最终消费端，也会有一个时滞，所以下半年 整体经济增长可能不会太乐观。
魏训平：经济调整来了，大部分行业都躲不过。今年的情况可能不是增长超预期，而是增长降低的幅度比预期好。超预期的行业和公司将会很难找到。我们比较看好通信设备、通信运营、一般消费品。
投资机会：大消费、电信、先进制造业
《第一财经日报》：在你看来，下半年的投资有哪些行业和主题投资机会？奥运会即将召开，请问这是市场的机会还是风险？
王浩：虽然今年股市的投资气氛不好，很多人都对未来股市表现没有信心，但对于我们来说反而是机会。因为越是有不确定因素的情况下，越是我们作为国际专业 机构为投资者提供附加值的时刻。我们需要做的，就是寻找到被市场错误定价的股票，比如内地的电信行业就是我们现在非常关注的对象。我们会对这个行业的前景 进行分析，计算每种可能性的概率分别是多少，比如电信重组以后中国移动的市场份额会有多少，客户收购费用是否会比以前增加，这些不同结果对于公司的成长会 有什么影响等。在这种变化的市场中，由于政策变化，产业发展的前景也会出现变化，市场对于个别公司的看法就会出现分歧，有高有低，我们会根据自己的分析和 预估，作出自己的判断，决定是否应当增持或者减持某个股票。中长期来说，我们非常看好消费类股票，即中国的内需主题，相信这将是一个发展趋势。唯一的风险 在于如果行业竞争激烈，门槛太低，比如家电类，就可能影响增长率，因此需要谨慎对待。未来3~5年内，内需增长将是中国最重要的发展趋势，这在亚洲其他市 场过去也曾经发生过，人们收入增加刺激消费需求增长，政府支持内需发展，希望经济不再过多依赖出口贸易，而人民币升值也将帮助这一趋势。 (中国基金网站收集整理)
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